满璃网配资陈果：着眼布局来年，主题活跃上升

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　　来源：陈果投资策略

　　摘要

　　本周中美经贸磋商靴子落地，市场的焦点从宏观风险转向内部结构优化，三季报披露完毕，公募基金三季度重仓股持仓公布，结构再平衡继续。正如我们在之前周报中所提示的，经历此前数月上涨的强势板块面临盈利兑现压力，市场结构演绎印证了Q4风格切换的特征：A股和港股10月至今的占优行业，主要为Q3相对弱势的板块，而Q3强势的科技成长主线则也出现了内部的切换和不同程度的回调与震荡蓄势。

　　中美贸易共识的达成，叠加海外需求的温和复苏预期，有望对国内出口相关板块带来预期提振。10月30日，中美双方达成贸易共识，美方取消了针对中国商品加征的10%芬太尼关税，并暂停24%对等关税一年，美对华综合关税税率降至47.6%，虽仍显著高于其他经济体，但这将对短期承压的出口景气构成积极的边际改善。往后看，2026年美国 “财政+货币”双宽，海外需求的温和复苏与关税壁垒的边际放宽有望形成共振，外需板块景气度有望延续，为国内经济平稳增长提供支撑。

　　美联储降息节奏预期放缓对短期市场流动性预期与风险偏好带来扰动。美联储10月议息会议中，鲍威尔的发言整体基调偏鹰，市场押注12月降息的概率已从一周前的90%以上大幅回落至当前的63%水平，显示出市场对于12月乃至明年降息节奏已形成了明显的放缓预期。后续市场焦点需密切关注美国通胀粘性和经济复苏节奏。

　　A股市场在11月往往呈现主题投资相对活跃，而业绩和景气度的指引作用阶段性减弱的特点。市场未必演绎完全的成长/价值切换，相当部分资金会在泛成长领域内部再平衡，包括布局一些明年景气有望上升的新方向或者成长类主题。三季报于10月底披露完毕后，市场进入长达数月的业绩真空期，缺乏新的基本面数据验证，使得股价表现与短期业绩的相关性显著降低。与此同时，重要政策会议带动市场对次年宏观政策和产业方向的预期持续升温，资金更倾向于围绕具有强想象空间的主题线索进行布局，市场风险偏好和资金博弈行为或成为短期走势更关键的驱动因素。

　　行业配置方面，AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向因交易维度可能将经历震荡消化，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局一些明年景气有望上升的新方向或者成长类主题。我们认为在出海、金融与周期等方向中也有值得关注的线索。关注行业：有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等，关注主题：可控核聚变、深海经济、低空经济、商业航天等。

　　风险提示：AI产业进展低预期、海外市场动荡超预期、市场流动性问题等

　　市场强化风格再平衡

　　本周中美会晤后，美国宣布将中国芬太尼产品的关税降低 10 个百分点，将互惠关税暂停期限再延长一年。这一贸易共识的兑现，缓解了市场对外部环境不确定性的担忧。然而，“靴子”落地后，市场的焦点从宏观风险转向内部结构优化，风格再平衡的逻辑正在强化。正如我们在之前周报中所提示的，经历此前数月上涨的强势板块面临盈利兑现压力，市场结构演绎印证了Q4风格切换的特征：A股和港股10月至今的占优行业，主要为Q3相对弱势的板块，而Q3强势的科技成长主线则普遍出现不同程度的回调与震荡蓄势。

　　本周（2025.10.21-25.10.31），在外部不确定性预期改善以及国内重要会议指引下，市场风险偏好修复，A股主要指数普遍上涨。结构上来看，成长板块整体表现仍然占优，但成长内部格局有所分化。TMT板块三季度业绩虽维持双位数增长，但前期涨幅较高，叠加中美贸易不确定性降低，国产替代板块估值相对承压，风格再平衡下，电力设备板块表现更优。

　　港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数震荡回调，但南向仍呈持续买入态势。周初受中美经贸磋商预期改善及“十五五”规划建议提振，科技板块引领市场上行；然而随着短期获利了结压力显现及市场对增量资金承接力度的担忧，后半周涨幅有所收敛，整体呈现结构分化特征。南向资金仍然表现出强烈的净流入趋势，本周净流入港股309亿港元，较上周继续抬升。结构上来看，受益于风格再平衡，港股医药板块经过前期的显著回调，本周获南向大笔买入，企稳回升。

　　贸易协定落地，出口压力进一步缓解

　　10月30日，中美双方达成贸易共识，美方取消了针对中国商品加征的10%芬太尼关税，并暂停24%对等关税一年。根据PIIE的测算，美对华关税税率由此前57.6%降至47.6%，虽然仍显著高于其他经济体（10%~20%），但这对短期承压的出口景气构成积极的边际改善。更重要的是，这一外部环境的向好，是建立在中国出口产业链本身已展现出的较强韧性与综合优势的基础之上，内外因素有望共振，对出口动能形成有效提振。往后看，2026年美国有望进入“财政+货币”的双宽周期，届时，海外需求的温和复苏与关税壁垒的边际放宽有望形成共振，外需板块景气度有望延续，为国内经济平稳增长提供重要支撑。

　　短期，市场对美联储降息节奏放缓的担忧逐步加大。美联储10月议息会议中，鲍威尔的发言整体基调偏鹰，这导致市场对后续降息路径的预期迅速进行重估。受此影响，市场押注12月降息的概率已从一周前的90%以上大幅回落至当前的63%水平，显示出市场对于12月乃至明年降息节奏已形成了明显的放缓预期。这种预期的转变预计将加大对利率环境高度敏感的科技相关板块的估值波动性。后续市场焦点需密切关注美国通胀数据和经济数据的表现。一方面，关税带来的输入性通胀将逐步反应在美国CPI数据之中，另一方面则是在经历两次降息后，美国经济各项数据的具体反应，以此来重新校准对美联储后续政策路径的判断。但是，当前美国政府持续停摆，造成包括部分核心经济数据在内的信息披露不及时，这也为市场判断和政策预期带来额外的噪音和不确定性。

　　成长风格内部切换，关注主题投资机会

　　历史复盘显示，A股市场在11月往往呈现主题投资相对活跃，而业绩和景气度的指引作用阶段性减弱的特点。市场未必演绎完全的成长/价值切换，相当部分资金会在泛成长领域内部再平衡，包括布局一些明年景气有望上升的新方向或者成长类主题。三季报于10月底披露完毕后，市场进入长达数月的业绩真空期，缺乏新的基本面数据验证，使得股价表现与短期业绩的相关性显著降低。与此同时，年底通常是重要政策会议的酝酿期，市场对次年宏观政策和产业方向的预期持续升温，资金更倾向于围绕具有强想象空间的主题线索进行布局，例如“十五五”规划明晰的科技方向、事件驱动的细分领域等。这种环境下，市场风险偏好和资金博弈行为或成为短期走势更关键的驱动因素。

　　风险提示

　　1）内需政策效果低预期：如果后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以恢复，信用偏弱，基建开工不及预期，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。2）关税加征幅度继续大幅超预期：如果美国对华加征关税幅度继续超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，此外，后续若进一步发动金融摩擦、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市场带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。3）市场流动性危机：若市场短时间内跌幅过大，则融资交易等杠杆资金可能被迫卖出，可能造成市场流动性危机。