诺和诺德在新CEO上任的同时下调了2025财年业绩指引，这一"厨房水槽式"的坏消息集中释放给投资者带来了双重冲击。目前问题的关键在于这种下调究竟反映了管理层的保守态度，还是业务前景的实质性恶化。
据追风交易台消息，德银在7月29日的报告中表示，就数据而言，新管理层制定的增长目标非常保守。目前市场给诺和诺德的定价仅相当于一只成熟医药股。如果公司业绩恶化在未来几个月证伪，目前的点位将提供有吸引力的风险回报比。
仿制药竞争持续困扰：100万美国患者仍在使用德银表示，诺和诺德电话会议透露的关键信息是：自5月以来，复方仿制药总供应量并未下降，约100万美国患者仍在使用复方药物。虽然503A类供应有所增加以抵消503B类的下降，但整体竞争态势未见改善。
过去两年里，由于需求激增、Wegovy供应短缺、患者没有保险来支付昂贵正品治疗费用，相关仿制药物大行其道，这严重影响了诺和诺德正品药物的销售。
德银认为，这引发两个核心问题：第一，在缺乏明确监管执法的情况下，诺和诺德是否有可行的法律策略，来切实减少流入市场的复方药物供应量；第二，如果5000万商业保险覆盖的肥胖症机会确实可及，那么100万复方药患者的平稳基数不应成为阻碍增长的根本性问题。
分析师认为，诺和诺德本应在复方仿制药物使用量持平的基础上，在今年下半年及以后扩大（司美格鲁肽类）药物的市场。如果做不到，那显然市场之前关于TAM市场的理论本身就存在问题。预期在未来几个月将获得更多信号，第三季度业绩将具有指导意义。
诺和诺德新任CEO表示将优先考虑创新投资和商业执行。公司披露现金处方业务占比已从年初的4%上升至12%。在定价方面，管理层维持5月份的沟通，预期净价格将逐步下降。
美国肥胖症市场前景方面，公司确认1亿肥胖人群中有5500万拥有雇主提供的Wegovy商业保险覆盖。复方药约占市场30%，患者约100万人。Wegovy处方量约27.5万，新处方份额上升至40%以上。
业绩指引大幅下调：保守主义还是基本面恶化？在发布会上，诺和诺德将2025财年销售增长指引从此前区间调整至按固定汇率计算增长8-14%，EBIT增长10-16%。
德银指出，修订后指引的上端（销售增长14%，EBIT增长16%）实际上接近德银此前的预期（销售增长16%，EBIT增长22%）。
要达到新指引的下限，即8%的销售增长，诺和诺德在下半年几乎需要零增长，这在Wegovy和Ozempic零增长的情况下都难以实现。暗示公司可能选择了极度保守的策略。
德银表示，基于修订后的业绩指引，假设2025年报告EPS增长10%，诺和诺德将达到25丹麦克朗的每股收益，以当前收盘价计算市盈率为14倍。这一估值水平与欧洲同业相当，市场现在将诺和诺德定价为一只失去增长动能的成熟制药股。
分析师认为，如果修订后的2025财年指引确实偏于保守，这一相对有利的起点值得关注。即便按照当前修订后的指引，诺和诺德仍预期实现8-14%的销售增长和10-16%的EBIT增长，远超大多数同业。
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